皖通科技（002331）：并表效果突出，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂兴貧w

煙臺(tái)華東并表貢獻(xiàn)較大，傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，有待下半年釋放。

日信證券研報(bào)認(rèn)為，報(bào)告期內(nèi)，煙臺(tái)華東電子貢獻(xiàn)營(yíng)收5337.10萬(wàn)，占總營(yíng)收比例為20.67%，凈利潤(rùn)801.62萬(wàn)元，占比為36.34%，對(duì)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。如果不計(jì)入煙臺(tái)華東的貢獻(xiàn)，則公司傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速?gòu)?8.35%降至57.36%，而凈利潤(rùn)甚至出現(xiàn)了同比下降。考慮到公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入確認(rèn)的階段性特點(diǎn)，利潤(rùn)的增長(zhǎng)滯后于收入的增長(zhǎng)，因此，下半年尤其是第四季度將成為公司收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)增長(zhǎng)的收獲期。

系統(tǒng)集成毛利率下滑，省外布局雖初見(jiàn)成效，但尚未完成。

報(bào)告期內(nèi)，公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率下降了5.51個(gè)百分點(diǎn)，至18.51%，主要是安徽省外市場(chǎng)訂單大幅增加所致。一方面，超過(guò)300%的省外收入的增長(zhǎng)，說(shuō)明公司省外布局的戰(zhàn)略以及初見(jiàn)成效。而另一方面，毛利率的繼續(xù)下滑也說(shuō)明了目前戰(zhàn)略的執(zhí)行仍處在投入期，從投入期轉(zhuǎn)入產(chǎn)出期的標(biāo)志則是省外各地項(xiàng)目的中標(biāo)及實(shí)施建設(shè)。而從公司公告的合同情況看，福建屬于成功的布點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩三年其他省份的投入也將見(jiàn)到效益。

整體利潤(rùn)率回升不明顯，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

由于公司在省外開(kāi)拓中仍處于投入期，毛利率回升不明顯，許多項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)增收不增利的情況，因此下調(diào)之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012～2014年EPS分別為0.53元、0.67元和0.85元，對(duì)應(yīng)P/E分別為21.8倍、17.3倍和13.7倍，公司目前估值水平處于歷史地位，仍維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

榕基軟件（002474）：E-CIQ助質(zhì)檢業(yè)務(wù)成為公司的新增長(zhǎng)引擎

1．未來(lái)國(guó)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速將趨緩，質(zhì)檢業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)引擎。

過(guò)去幾年，來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)的SG186協(xié)同管理項(xiàng)目是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大動(dòng)力，該項(xiàng)目始于2009年，近兩年是結(jié)算高峰，可總共為公司帶來(lái)約3億元的純軟件收入，同時(shí)有相應(yīng)的系統(tǒng)集成收入（軟件與系統(tǒng)集成收入額約為1:2的關(guān)系）。據(jù)東興證券估計(jì)，軟件收入中的1.5億元已于11年年底前結(jié)算完成，今年將確認(rèn)約9000萬(wàn)，剩下大約6000萬(wàn)預(yù)計(jì)于2013年上半年完成確認(rèn)。從明年開(kāi)始，公司服務(wù)于SG-ERP項(xiàng)目的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)管理平臺(tái)的收入將開(kāi)始放量，因此，今明兩年來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)的收入增速仍有保障。由于信息化是一個(gè)有起點(diǎn)無(wú)終點(diǎn)、不斷優(yōu)化提升的過(guò)程，東興證券認(rèn)為公司在國(guó)家電網(wǎng)的收入仍將有持續(xù)性，但由于其體量已經(jīng)較大，未來(lái)增速將趨緩。近期公司成功中標(biāo)國(guó)家質(zhì)檢總局電子檢驗(yàn)檢疫核心系統(tǒng)項(xiàng)目（E-CIQ），有望使質(zhì)檢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式成長(zhǎng)，成為公司增長(zhǎng)的新引擎。

2．E-CIQ將全面升級(jí)并擴(kuò)展原有核心系統(tǒng)，受到質(zhì)檢總局領(lǐng)導(dǎo)高度重視。

信息化必須與檢驗(yàn)檢疫業(yè)務(wù)深度融合，才能具有旺盛的生命力。隨著檢驗(yàn)檢疫業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和業(yè)務(wù)模式的不斷創(chuàng)新，檢驗(yàn)檢疫部門現(xiàn)有的信息系統(tǒng)，尤其是已使用了十多年的CIQ2000綜合業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)已無(wú)法完全滿足檢驗(yàn)檢疫業(yè)務(wù)工作的需要。因此，E-CIQ應(yīng)運(yùn)而生，它是在整合原有“三電工程”、升級(jí)換代CIQ2000綜合業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，確定開(kāi)發(fā)的新業(yè)務(wù)系統(tǒng)。與原CIQ2000綜合業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)相比，主干系統(tǒng)將徹底解決應(yīng)用系統(tǒng)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)獨(dú)立分散的問(wèn)題，把不同的應(yīng)用系統(tǒng)有機(jī)地結(jié)合在一起，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)功能的有效銜接和數(shù)據(jù)資源的全面共享。E-CIQ將對(duì)檢驗(yàn)檢疫業(yè)務(wù)起基礎(chǔ)保障和戰(zhàn)略支撐作用，全面提升檢驗(yàn)檢疫監(jiān)管工作效率和管理效能，并改善外貿(mào)發(fā)展環(huán)境、提高為社會(huì)公眾服務(wù)水平。國(guó)家質(zhì)檢總局領(lǐng)導(dǎo)對(duì)E-CIQ高度重視，副局長(zhǎng)魏傳忠在系統(tǒng)建設(shè)動(dòng)員會(huì)上明確要求：“必須集中全系統(tǒng)之智慧、會(huì)聚全系統(tǒng)之力量加快建設(shè)，把電子檢驗(yàn)檢疫主干系統(tǒng)建設(shè)成為高質(zhì)量、高水平的樣板工程、精品工程?！?/span>

3．依托電子檢驗(yàn)檢疫核心系統(tǒng)，公司質(zhì)檢業(yè)務(wù)空間廣闊。

公開(kāi)資料顯示，質(zhì)檢總局的“金質(zhì)工程”一期工程總計(jì)投資超過(guò)27億元，已于2011年3月通過(guò)初步驗(yàn)收。金質(zhì)一期包括電子檢驗(yàn)檢疫系統(tǒng)（CIQ2000）及質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督信息系統(tǒng)（CQS）兩套系統(tǒng)，完成了全國(guó)范圍內(nèi)軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)建設(shè)以及部分應(yīng)用系統(tǒng)建設(shè)。金質(zhì)二期已于近期啟動(dòng)（E-CIQ是其中的重點(diǎn)），將在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化應(yīng)用，東興證券預(yù)計(jì)其投資規(guī)模不會(huì)少于一期工程。公司承接的E-ICQ項(xiàng)目將根據(jù)中國(guó)電子檢驗(yàn)檢疫建設(shè)方案的要求,完成受理報(bào)檢和集中審單、檢驗(yàn)檢疫和監(jiān)督管理、簽證通關(guān)、計(jì)收費(fèi)等檢驗(yàn)檢疫主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的軟件開(kāi)發(fā)工作。項(xiàng)目建成后將成為整個(gè)電子檢驗(yàn)檢疫系統(tǒng)的核心平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)大集中和大統(tǒng)一，制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)流程，完成全覆蓋、全業(yè)務(wù)、全流程。質(zhì)檢總局業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，業(yè)務(wù)總類多，流程差異大，原有的CIQ2000掛鉤了100多個(gè)子系統(tǒng)，而與E-CIQ對(duì)接的子系統(tǒng)將成倍增長(zhǎng)，其需求分析歷時(shí)三年才完成，項(xiàng)目分析材料近萬(wàn)頁(yè)。通過(guò)承建E-CIQ項(xiàng)目，公司將憑借制定系統(tǒng)接口標(biāo)準(zhǔn)的契機(jī)進(jìn)入更多子系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、集成和增值服務(wù)中，市場(chǎng)空間廣闊，質(zhì)檢業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。

4．E-CIQ有望促進(jìn)公司原有的質(zhì)檢三電業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率快速提升。

公司服務(wù)于質(zhì)檢三電工程已近11年，積累了豐富的開(kāi)發(fā)及服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)局端與企業(yè)端用戶需求有深刻理解，此次成功中標(biāo)E-CIQ對(duì)三電業(yè)務(wù)將會(huì)有極大的促進(jìn)作用。目前在質(zhì)檢三電領(lǐng)域只有三家參與者，公司市場(chǎng)份額約為30%，最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手九城公司占據(jù)60%以上市場(chǎng)份額，而信城通市場(chǎng)份額小于5%，基本不用考慮。九城公司已將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至有機(jī)農(nóng)業(yè)與房地產(chǎn)，對(duì)三電領(lǐng)域投入不夠，市場(chǎng)份額本已被公司逐漸蠶食，中標(biāo)ECIQ有利于公司加快完善三電系統(tǒng)，借此推廣電子增值等新業(yè)務(wù)，搶奪新客戶以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的老客戶。東興證券相信，隨著公司利用募集資金興建的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)逐步到位，公司在三電業(yè)務(wù)市場(chǎng)的占有率很可能在三到四年內(nèi)超過(guò)50%。由于三電業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)90%，這塊業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將大大提升公司盈利水平。

結(jié)論：

公司來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)的收入增速在今明兩年有保障，未來(lái)可能處于高位緩慢增長(zhǎng)；質(zhì)檢總局電子檢驗(yàn)檢疫主干系統(tǒng)將為公司打開(kāi)廣闊的發(fā)展空間，使質(zhì)檢業(yè)務(wù)成為公司的新增長(zhǎng)引擎。東興證券維持此前的判斷，預(yù)計(jì)公司12-14年的每股收益分別為0.81元、1.15元和1.49元，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

廣聯(lián)達(dá)（002410）：項(xiàng)目管理軟件收入快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)逐步打開(kāi)

廣聯(lián)達(dá)發(fā)布2012年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.16億元，同比增長(zhǎng)7.74%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9738萬(wàn)元，同比降低22.28%，低于預(yù)期，公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-15%到15%。

經(jīng)營(yíng)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)影響客戶需求，收入增速放緩：收入下降的原因主要是：（1）受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，建筑業(yè)投資總額、工程建設(shè)領(lǐng)域新開(kāi)工工程數(shù)量的增速下滑，客戶購(gòu)買力明顯不足；（2）受貨幣政策緊縮影響，客戶普遍存在持幣待購(gòu)心理，表現(xiàn)為客戶購(gòu)買軟件的審批周期變長(zhǎng)、審批權(quán)限上移。

費(fèi)用上升幅度較大與增值稅退稅延遲造成凈利潤(rùn)下降：（1）隨著公司人員增加及薪酬水平提高，人力成本較上年同比增加3,878.97萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.00%；（2）上半年公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，扣除人力成本之后的研發(fā)支出如服務(wù)費(fèi)、租賃費(fèi)、折舊與攤銷等較上年同比增加625.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)120.28%；（3）營(yíng)業(yè)外收入比去年同期少了400萬(wàn)，原因在于部分增值稅退稅沒(méi)有退回。

項(xiàng)目管理軟件和提供服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：上半年項(xiàng)目管理軟件實(shí)現(xiàn)收入1399萬(wàn)元，增長(zhǎng)92.68%；提供服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1275萬(wàn)元，增長(zhǎng)52.1%，表明更大市場(chǎng)空間的項(xiàng)目管理軟件業(yè)務(wù)逐步啟動(dòng)，公司依托工具類軟件客戶優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在項(xiàng)目管理軟件業(yè)務(wù)將有更大突破。

投資建議

維持“買入”評(píng)級(jí)，國(guó)金證券預(yù)計(jì)12/13年EPS分別為0.87/1.17元，維持6-8個(gè)月26元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)30X12PE，22X13PE。